文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家(jiā)统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润(rùn)增速(sù)降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是整体工业企业(yè)利润增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收(shōu)入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用(yòng)品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重(zhòng)制(zhì)约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅(fú)度较大的(de)行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个月相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业的利润增速(sù)降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机(jī)通(tōng)信和电(diàn)子(zi)设备跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等多(duō)个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)十公分有多长 10厘米就是10公分吗的节奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料(liào)制品(pǐn)增速由负转正十公分有多长 10厘米就是10公分吗，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速(sù)上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利(lì)润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负(fù)值区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企业(yè)的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业(yè)利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗丹

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