近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家(jiā)主权财(cái)富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为(wèi)焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度(dù)正在(zài)上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注(zhù)到了“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公司的股东回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司(sī)截至(zhì)去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资碳酸铜存在吗 有碳酸铜这种物质吗本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也(yě)有(yǒu)逆向的外资(zī)投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长期的(de)低估值为投资者提(tí)供了(le)厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报(bào)的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注(zhù)的其它(tā)问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金(jīn)报记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部(bù)分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的(de)财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为(wèi)乏味无趣(qù)的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证(zhèng)据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到(dào)了(le)什么(me)？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了(le)积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政策(cè)导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的还(hái)是国(guó)内投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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