4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及(jí)物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工(gōng)业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制的旅(lǚ)游(yóu)需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾(qīng)向尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能(néng)能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价(jià)格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同(tóng)比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望(wàng)保持高(gāo)速（参(cān)见2023年5月4日发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的(de)格(gé)局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积strong>：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回(huí)升，政策性银行金(jīn)融工具(jù)继续(xù)带动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税(shuì)低基数下，财政收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发(fā)力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应凸显》