来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)苹果app内购买什么意思 苹果app内购买项目可以关闭吗申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩(suō)在(zài)多大程(chéng)度(dù)上适合(hé)于随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货(huò)币政(zhèng)策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和(hé)通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能(néng)会(huì)出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停(tíng)止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据，尤其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依(yī)然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如(rú)果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力(lì)仍大，年(nián)内降息概率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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