近日，2022年营(yíng)业(yè)收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公布科(kē)创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要(yào)产品是磷酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导(dǎo)体(tǐ)加工过(guò)程中(zhōng)的(de)关(guān)键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包(bāo)括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电子第(dì)二大客户(hù)竟然是可口可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可(kě)乐(lè)生产过程(chéng)中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度(dù)的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其(qí)中(zhōng)一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福(fú)电(diàn)子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括(kuò)磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等。公司(sī)磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等(děng)级由定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历(yóu)高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品(pǐn)级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有(yǒu)个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售(shòu)给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求(qiú)高(gāo)于(yú)一般(bān)的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级(jí)实际为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电(diàn)子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计(jì)师事务(wù)所(suǒ)合伙(huǒ)人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益是(shì)指公司发生的(de)与经营业(yè)务无直接关系，或是虽(suī)与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公(gōng)司正常盈利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的有(yǒu)关毛(máo)利(lì)率(lǜ)，已经超过申报稿(gǎo)列举的同(tóng)行(xíng)业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电路(lù)客(kè)户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平(píng)较高的(de)集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续(xù)提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格(gé)上涨情况适时调高了产品销(xiāo)售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团(tuán)，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子(zi)间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)与(yǔ)国家(jiā)集成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终止，但回购权和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企(qǐ)业(yè)中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格(gé)IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么(me)样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福(fú)电子达到的目标(biāo)估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家(jiā)战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子(zi)重大经常性关联采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大(dà)经常性关(guān)联采购金额(é)（不(bù)含建(jiàn)筑(zhù)工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控股股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购(gòu)金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽(suī)然兴福电(diàn)子没(méi)有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团(tuán)归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市场价格持(chí)续(xù)下跌，在今年(nián)一季(jì)度(dù)跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季度末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销(xiāo)量同(tóng)比均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿(shī)电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添(tiān)加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不(bù)太(tài)一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平(píng)均售价(jià)摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区(qū)城市管理执(zhí)法(fǎ)局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴福电(diàn)子(zi)无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)兴发集(jí)团的副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构成短(duǎn)线交易。

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