事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利(lì)率处于什(shén)么(me)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对(duì)M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或(huò)将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变(biàn)动会(huì)影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率脱销什么意思啊，什么叫做脱销上限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本(běn)次(cì)约束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利(lì)润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位，政策抓手转向其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资(zī)短端(duān)金利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期(qī)，支取时需提(tí)前(qián)通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存款的日(rì)期和(hé)金额方能支取，按存款人提前(qián)通(tōng)知的(de)期限长短(duǎn)划分(fēn)为(wèi)一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客(kè)户(hù)签(qiān)订协(xié)议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协定存款(kuǎn)面向(xiàng)企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未超过央行新规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行主要集中在城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高利(lì)率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限(xiàn)对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行通(tōng)知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含(hán)范围之(zhī)内(nèi)，利(lì)率上限的设定对 M1 应当(dāng)没有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配(pèi)置或回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年脱销什么意思啊，什么叫做脱销ong>9月主要银行(xíng)已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行(xíng)整体负债端成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存(cún)款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始？目前十年(nián)期国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而(ér)目(mù)前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较(jiào)上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产销售回(huí)暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连周下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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