文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这(zhè)一趋(qū)势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于(yú)存款会受到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配收(shōu)入(rù)、消费(fèi)支出(chū)、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持(chí)证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年(nián)10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利率下(xià)滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后zhú)步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐(jiàn)减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

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　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还(hái)在(zài)下降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理财(cái)市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这(zhè)个(gè)角度来看，主要(yào)因(yīn)为少买(mǎi)房、少投(tóu)资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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