公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人(rén)结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)，该基金由博道基金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行(xíng)三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各(gè)方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其(qí)他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新时(shí)代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算模式是最早出(chū)现也是最为(wèi)成(chéng)熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的(de)有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由博道、易方达两家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金(jīn)产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指(zhǐ)，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放(fàng)在托管银行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账(zhàng)到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在券商开(kāi)立的(de)资金账户无(wú)需实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易(yì)，券商根(gēn)据已申报的交易额度(dù)每日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交易结算(suàn)模式的交(jiāo)易前端控制、验(yàn)资(zī)验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金(jīn)归属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方差异化的需求，也印证(zhèng)了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备(bèi)选可以有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可(kě)以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带(dài)来的(de)优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司(sī)的商(shāng)业(yè)利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式(shì)将进一步促进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供更(gèng)多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了(le)现行(xíng)客户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对接，资金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金站在(zài)ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎(shú)回(huí)都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的(de)跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金(jīn)人(rén)士认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了(le)？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金(jīn)账户，仍然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银(yín)证转账时间范围限制的痛(tòng)点(diǎn)。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如，定(dìng)期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴(jiǎo)款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职(zhí)责所在(zài)，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效防(fáng)控异常交易和超买风险，托管人负责交收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模(mó)式，该模式与托(tuō)管人(rén)结(jié)算模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决于(yú)投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基(jī)金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注(zhù)度(dù)较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题，初(chū)期(qī)或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管行结算(suàn)模式和(h张大大到底是什么来头é)券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式，这一(yī)模式可(kě)以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力(lì)度，同(tóng)时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相(xiāng)关金融机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会(huì)成(chéng)为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的(de)能(néng)力，也加强了公(gōng)司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少(shǎo)系(xì)统改(gǎi)造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程(chéng)和业务系统，个别如清(qīng)算(张大大到底是什么来头suàn)模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基(jī)金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易(yì)所(suǒ)，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立(lì)基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大(dà)发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也(yě)看好券结(jié)模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有(yǒu)一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系(xì)统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基(jī)金产(chǎn)品与券商(shāng)渠道的中长期(qī)利益深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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