公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为(wèi)常见的托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金(jīn)行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发(fā)行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推(tuī)出也(yě)吸(xī)引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位(wèi)业内人(rén)士看来，目(mù)前基金结(jié)算模式迎(yíng)来(lái)新时代。券商结(jié)算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行(xíng)业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基(jī)金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基(jī)金产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的(de)托管账户，无须银(yín)证转账到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无需实际上的(de)银证转账存入资金(jīn)，每个交易日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已申报的交易(yì)额度每日(rì)滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实(shí)现对产(chǎn)品(pǐn)场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行完(wán)成(chéng)，解决(jué)了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公(gōng)司(sī)结算模式的(de)选择，更好(hǎo)地满足各方差(chà)异化(huà)的需求，也(yě)印(yìn)证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的(de)交易工具(jù)选择(zé)。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架(jià)，谈及这类(lèi)模式(shì)的创(chuàng)新点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行(xíng)前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系统对(duì)接对(duì)账。”

　　加(jiā)强(qiáng)交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算(suàn)模式(shì)有(yǒu)哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理人而(ér)言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面好处：一(yī)是(shì)，加强了交易前(qián)端验资验券功能，优(yōu)化交易(yì)监控和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需(xū)银证转账即可(kě)调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证(zhèng)券(quàn)资(zī)金账户开户与银证关联挂(guà)钩环(huán)节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职(zhí)责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端验(yàn)资验券可有效防控(kòng)异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托(tuō)管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍(réng)有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)参(cān)与。

　　“近期也在公司(sī)内部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算模(mó)式和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发(fā)展初期(qī)，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关(guān)流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和(hé)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算等多个环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与。而记者从(cóng)业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从单一模(mó)式走(zǒu)向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是(shì)银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目(mù)前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的(de)交(jiāo)易席位直连报盘交易(yì)所(suǒ)，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全(quán)年(nián)一共(gòng)有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数(shù)量与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了新时代。

　　博道基(jī)金相关(guān)人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业务(wù)高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间展空(kōng)间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业(yè)内人士(shì)表示，现阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基(jī)金公(gōng)司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间(xiǎo)基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的(de)合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大(dà)公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系(xì)统(tǒng)探(tàn)索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契合度”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基(jī)金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化。

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