4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至(z电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗hì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业(yè)均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人(rén)（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的(de)水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的(de)回落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要(yào)关(guān)注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰(rǎo)动下(xià)降后就业数据(jù)的(de)走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较(jiào)大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强(qiáng)于(yú电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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