5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年一季度，一些基金经(jīng)理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化(huà)因素就(jiù)是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基本面、资(zī)金(jīn)面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部(bù)基金(jīn)经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发(fā)行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市(shì)场带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国(guó)企投资(zī)。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实(shí)公(gōng)募基金行业高质(zhì)量(liàng)发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为(wèi)中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要是央企或(huò)地方国资所在的行(xíng)业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投(tóu)资机会，判断中特(tè)估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来两年体现在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布(bù)局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经(jīng)显(xiǎn)露出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的(de)持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券数据统计也(yě)显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金(jī反映问题还是反应问题，反应问题和反映问题有什么区别和联系n)对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可(kě)以说中(zhōng)国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在加大投(tóu)研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央企股票库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员(yuán)过去(qù)对国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需要实地(dì)考察(chá)国央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的(de)认识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体(tǐ)现的鲜(xiān)明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学(xué)习(xí)领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工(gōng)作，合理(lǐ)设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企的估值方(fāng)式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价(jià)值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价(jià)体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评(píng)价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义(yì)，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利(lì)、科技创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化，尤其是估(gū)值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和(hé)判断(duàn)的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化(huà)，还(hái)有(yǒu)估值结(jié)论(lùn)和估(gū)值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市(shì)场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家魏凤春直言(yán)，这(zhè)需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚没(méi)有(yǒu)公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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