金(jīn)融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩(mó)根(gēn)斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一(yī)种优(yōu)势

　　而(ér)我们从(cóng)疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动(dòng)力，由于我们(men)产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不(bù)进行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的(de)加息过程又(yòu)带来银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单(dān)有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业(yè)能创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并不(bù)矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在(zài)增速上(shàng)才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没(méi)有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一(yī)季度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国(guó)物价(jià)仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经(jīng)济运行持(chí)续好(hǎo)转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因为经(jīng)济基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释(shì)，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一(yī)方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发(fā)力，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和居(jū)民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，实(s软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了hí)际上反映出供(gōng)需恢复(fù)不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当(dāng)前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称(chēng)，“我们(men)看(kàn)到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业(yè)和其(qí)他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸(软化和拉直哪个持软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了久，为啥头发软化了一洗就不直了mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后(hòu)都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观(guān)提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行空间，权益成长风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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