金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今日进(jìn)行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为2.75％，与此前持(chí)平。本(běn)周有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面(miàn)上，上周(zhōu)五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公(gōng)开表(biǎo)示(shì)目前实际利率的水平是比较(jiào)合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季度的(de)经(jīng)济复苏(sū)给予(yǔ)充分肯(kěn)定(dìng)。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关注下周(zhōu)缴税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前(qián)媒体报(bào)道称，自5月15日起银(yín)行协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将下调，四大国有银行协定存(cún)款和通知存款自(zì)律上限(xiàn)下(xià)调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券(quàn)分析，预计(jì)银行协定存款和(hé)通知存款利(lì)率上限的下调有助(zhù)于缓(huǎn)解银行净(jìng)息(xī)差偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究指出(chū)，近期部分银行(xíng)调(diào)降存款利率，严格上不算(suàn)降(jiàng)息，属于(yú)“利(lì)率(lǜ)市(shì)场化”的进一(yī)步深(shēn)化。本轮唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗存(cún)款利率(lǜ)调(diào)降背后(hòu)的原(yuán)因，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净息差收窄。因此，存款(kuǎn)利率客观上可减(jiǎn)轻银(yín)行负债成(chéng)本，但是这(zhè)并不足以触发超额储蓄大规(guī)模转为(wèi)消费及(jí)向金(jīn)融资产流(liú)入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分银行(xíng)调降存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不(bù)算降息，属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的推进。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，河南(nán)、广东等(děng)多地中小银行（地方农商(shāng)行为主）发布(bù)公告下调人民币(bì)存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观(guān)察网》等权威媒体报道(dào)，5月15日起(qǐ)银行协定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限将(jiāng)下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石(shí)”，1年期存款基准利率（整(zhěng)存(cún)整取）依(yī)然维持在1.5％不变，因(yīn)此本(běn)轮(lún)银行存款利率(lǜ)调(diào)降严格意(yì)义上并非真(zhēn)的(de)降息。归根结底，本轮存款利率(lǜ)调降也(yě)属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调(diào)降背后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏高、资金(jīn)空转增(zēng)叠(dié)加银(yín)行净(jìng)息差收窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维持高位(wèi)，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存款利率(lǜ)调降背景下(xià)，居民储(chǔ)蓄有望进一(yī)步(bù)流出，更多流向(xiàng)消费、房贷、资本市(shì)场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧(jù)。2023年(nián)3月(yuè)降准以来，资金利(lì)率(lǜ)中枢回落，资(zī)金杠(gāng)杆明显(xiǎn)抬升，资金(jīn)空(kōng)转有所(suǒ)加剧。存款(kuǎn)利率调降一(yī)定程度上可以疏通流动性淤积，支(zhī)撑(chēng)宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行(xíng)净息差大(dà)幅(fú)收窄，尤其是城(chéng)商行、农商行(xíng)，因此压(yā)降存款成本、规范吸储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观(guān)上将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以触(chù)发超额储蓄(xù)大(dà)规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入；回(huí)归基本(běn)面来看，“弱(ruò)复苏(sū)+低通(tōng)胀”组(zǔ)合的延续，仍将利好高股(gǔ)息资产和长(zhǎng)期国债。客观上(shàng)，本轮银行下降存款(kuǎn)利率(lǜ)的效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果类似，可(kě)以降低负(fù)债端成本，保护(hù)银行净(jìng)息差。当前流动性淤积仍未缓解(jiě)，4月(yuè)“社唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调降，理论上可(kě)以促使存款搬家，促使超额(é)储(chǔ)蓄流(liú)出，更(gèng)多转化为消(xiāo)费。但我们觉(jué)得(dé)刺激难度较大(dà)，倾(qīng)向于认为消费环比修(xiū)复最快(kuài)的时候已经过去。再回(huí)归经济(jì)基本面来(lái)看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组(zǔ)合(hé)的延(yán)续(xù)，意味(wèi)着长端(duān)利率仍有望继续下探，高股息资产仍(réng)将占(zhàn)优(yōu)。

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