公募基金交易结(jié)算模(mó)式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士看(kàn)来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公(gōng)司撬(qiào)动券商资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发(fā)展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金。而目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在(zài)积(jī)极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公(gōng)司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模(mó)式的与(yǔ)一般券(quàn)结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证转账存入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚头寸(cùn)资金的(de)方式(shì)进行场内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产品资(zī)金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归(guī)属保管问(wèn)题，一定(dìng)程度(dù)上调动了托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券商业(yè)务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富(fù)了(le)公募基金与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营(yíng)效(xiào)率带来的优质交易体验的(de)同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具(jù)选择(zé)。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结算资金的三(sān)方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基(jī)金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指(zhǐ)令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易(yì)交收分(fēn)离(lí)：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算(suàn)模式，公募基(jī)金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风(fēng)险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支风(f大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年ēng)险管(guǎn)理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠道商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节(jié)，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加强了交易前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中于原来的(de)证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的(de)步骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付(fù)、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是(shì)，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证券资(zī)金账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证(zhèng)券公司前端大清道光元年是哪一年，道光元年是哪一年到哪一年验资验券可有效防控异(yì)常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点(diǎn)不(bù)足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方(fāng)需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日(rì)常(cháng)投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看(kàn)，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期(qī)或(huò)更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士(shì)表示，这类(lèi)业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的(de)销(xiāo)售力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于类QFII结算模(mó)式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信(xìn)心，认(rèn)为这是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行(xíng)业发展趋势(shì)。对管理(lǐ)人而(ér)言，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结模式、托管人结算(suàn)模(mó)式均有比较优(yōu)势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的能(néng)力，也加(jiā)强了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉(shè)及不少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和(hé)券商(shāng)。博道(dào)基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务系统(tǒng)，个(gè)别如清算(suàn)模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些(xiē)小改动。但券商(shāng)和(hé)托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意(yì)布局此类业务(wù)。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式(shì)三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年了(le)，仍然是目前(qián)公募基金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算(suàn)参与(yǔ)人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基(jī)金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品类型上，券结(jié)模式将(jiāng)有较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表示(shì)，现阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较(jiào)大(dà)，券结模式能(néng)有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会(huì)是(shì)一个趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式的(de)发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会(huì)受益于(yú)这一发(fā)展变(biàn)化。

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