2022年是国内实(shí)施“双(shuāng)碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能(néng)源的重点领域，光伏(fú)设备行(xíng)业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶持和行业高成长(zhǎng)性(xìng)背(bèi)景下，上市企业(yè)产量(liàng)不断扩大，营收(shōu)、归母净(jìng)利润不断增长，但行业(yè)内上中下游板块的盈利能力分化(huà)严重，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市公司研(yán)究(jiū)院的数据(jù)显示(shì)，光(guāng)伏(fú)设备产业链(liàn)盈(yíng)利参差不齐。光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅(guī)料(liào)硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材(cái)和(hé)光伏(fú)电池组件。利(lì)润结构整体(tǐ)呈(chéng)现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业总体(tǐ)利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格(gé)下(xià)行预期增加，结(jié)合对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看(kàn)出：光伏设备的(de)上游将迎(yíng)来(lái)降价与去库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料(liào)成(chéng)本得到控制，利于(yú)企(qǐ)业经营能力提升。

　　归(guī)母净(jìng)利(lì)润突破千亿(yì)，八成企业利润增长

　　在“双(shuāng)碳(tàn)战略”背景(jǐng)下，作为清洁(jié)能(néng)源(yuán)重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上(shàng)市公司的扶持力(lì)度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市(shì)公司(sī)，有(yǒu)33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累计获得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大扶持背后，与之(zhī)同(tóng)步的是上市企业经营规模不断扩大，利润增速可观。产(chǎn)量方面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电(diàn)池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同(tóng)比(bǐ)增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏(fú)设备行(xíng)业实现归母(mǔ)净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复(fù)合增(zēng)速(sù)高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净(jìng)利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间(jiān)以及100％以内的企业，分别(bié)为8家、12家和19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯(sī)特(tè)、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩(jì)下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在(zài)去年电池片环节尤其是大尺(chǐ)寸(cùn)电池处于供不(bù)应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持续提(tí)升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归母净利润(rùn)增速居前的企(qǐ)业

　　制(zhì)竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经(jīng)

　　上(shàng)游(yóu)板块毛利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光伏设备行(xíng)业整体毛(máo)利率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中下游呈现的(de)结果参差(chà)不齐，上游硅(guī)料硅片享受到(dào)光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游(yóu)多数板(bǎn)块(kuài)毛利率不及行(xíng)业平(píng)均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中(zhōng)毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块(kuài)毛(máo)利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成(chéng)为光伏设(shè)备行业毛利率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅(guī)料硅片板块毛利率较快(kuài)提(tí)升，首(shǒu)先是源于供不应求背景下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏(fú)设备行业的原材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以(yǐ)形容其(qí)为“卖铲人”。2022全年虽然硅片(piàn)价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来(lái)的数据来看，硅片价(jià)格依然(rán)处于高(gāo)位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下(xià)，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的(de)头部企业代(dài)表之一通威竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品(pǐn)持续扩产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而带(dài)动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进入壁垒(lěi)高，深耕该领域的(de)企业容(róng)易形成规模效(xiào)应。这一(yī)板块仅有3家上市公(gōng)司，不容(róng)易形成(chéng)恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发(fā)式(shì)增(zēng)长，平均归(guī)母净利润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归母净利润191竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读.21亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料硅片企(qǐ)业(yè)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备(bèi)行业整体归母净(jìng)利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板块平均(jūn)毛(máo)利率不(bù)超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下(xià)游涉及光伏(fú)电池(chí)组件、光伏(fú)辅(fǔ)材等领域(yù)参与(yǔ)厂商较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利(lì)率呈现下行趋势，45家企业平(píng)均(jūn)毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片(piàn)爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润增长贡献(xiàn)没(méi)有过(guò)半。

　　从(cóng)2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游(yóu)领域的光(guāng)伏加工设备和逆变器(qì)毛利率(lǜ)3年(nián)来基本(běn)持平，而光(guāng)伏辅材和(hé)光伏电池组(zǔ)件毛利率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏(fú)电池组件(jiàn)成为毛利率最低(dī)的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情况(kuàng)

　　制图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市(shì)公司(sī)，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一板块毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平(píng)均(jūn)毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主业光伏玻璃毛(máo)利率下降(jiàng)12.39个(gè)百分点(diǎn)，影(yǐng)响整体毛利率。

　　相(xiāng)比(bǐ)而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利(lì)率在该(gāi)板块(kuài)第一，达到42.75％。此外(wài)，作为(wèi)逆变器(qì)板块的绝对龙头，阳光(guāng)电源2022年毛利率(lǜ)为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累计装机量已突破340GW，逆(nì)变器(qì)在全球主流市场占有(yǒu)率第一。

　　硅料硅片(piàn)存货周转速(sù)度(dù)放(fàng)慢，中(zhōng)下游盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行业写照，而自2022下半(bàn)年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶硅等硅(guī)片的(de)阶段高点，多数硅(guī)片价格下跌(diē)幅度超过30％。根据中国有色金(jīn)属(shǔ)工业协会硅(guī)业分会公(gōng)布(bù)的最新数据(jù)，5月11日当周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片(piàn)，成(chéng)交均价(jià)降(jiàng)至5.25元/片，周环比(bǐ)降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比降幅为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年(nián)一季度，大全能源实(shí)现归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一(yī)季度存货(huò)周转率数(shù)据发现(xiàn)，无论(lùn)是环比还是(shì)同(tóng)比，相较而言(yán)都(dōu)有(yǒu)明显下行趋势，说明当前(qián)有库存(cún)积(jī)压风险。以大(dà)全能源为例(lì)，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅(guī)片企业存(cún)货(huò)周(zhōu)转率变化趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的(de)局面(miàn)，在清(qīng)理(lǐ)库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等对中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控制原材(cái)料成本(běn)，对提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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