4月美国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出(chū)的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年(nián)底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大(dà)股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回升，其(qí)中商(shāng)品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新(xīn)增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务(wù)业(yè)需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行(xíng)风波的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时(shí)工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位空缺(quē)与待业人数(shù)之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的(de)回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业数据(jù)将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数(shù)据所(suǒ)指示的(de)水平，后续(xù)需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等(děng)区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在(zài)较(jiào)大(dà)不确定性（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触(chù)发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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