近日，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入(rù)303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)是(shì)半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获得大(dà)基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了(le)一个(gè)冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的(de)食(shí)品级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌(dǔ)协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人从事湿(shī)电子化(huà)学品业务(wù)，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会产生部(bù)分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福(fú)电(diàn)子当年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级磷酸产品除销售给集(jí)成电路行(xíng)业(yè)、显示面板行(xíng)业(yè)客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口可(kě)乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合(hé)食品级(jí)要求的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告(gào)期(qī)”）的营业收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前期(qī)会计差错更正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人对(duì)记(jì)者表示(shì)，非(fēi)经常性(xìng)损益是(shì)指公司发(fā)生(shēng)的与经营(yíng)业(yè)务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相(xiāng)关(guān)，但由于其性(xìng)质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平(píng)均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成(chéng)电路(lù)客户(hù)的(de)产品认(rèn)证及批量供(gōng)货，毛利率水平较(jiào)高的(de)集成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收(shōu)入占比(bǐ)持(chí)续提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产(chǎn)品(pǐn)原材料价格上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)是否(fǒu)还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电子的间(jiān)接(jiē)控股股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在(zài)对赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存(cún)在可以“复活”的条(tiáo)件，且其(qí)中一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审议(yì)，还是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委审(shěn)议，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上会结(jié)果的(de)企(qǐ)业比较(jiào)少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的(de)合合(hé)信息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册(cè)的企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用(yòng)后，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大(dà)经常性(xìng)关联(lián)采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购占比(bǐ)较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购金额(é)占同(tóng)类产品采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业(yè)务方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集团合并报表(biǎo)范围(wéi)内(nèi)唯一(yī)从事(shì)湿电子化学品相关业务的(de)主体，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其(qí)控制的(de)其他公司主(zhǔ)营业务及(jí)应(yīng)用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅(guī)DMC等周期性产品市(shì)场价格持(chí)续(xù)下(xià)跌，在(zài)今(jīn)年一季度(dù)跌幅(fú)扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行(xíng)业成(chéng)本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季(jì)度统(tǒng)计口(kǒu)径不(bù)太一样(yàng)，销量(liàng)数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太(tài)好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚金额(é)为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子无证建设房屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇交易兴发集团(tuán)可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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