事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是什么？通知存款和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通知存款是(shì)指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处(chù)于什么(me)水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大(dà)行(xíng)1天(tiān)和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过新(xīn)规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和(hé)协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预(yù)计将进入下行(xíng)通(tōng)道(dào)。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的(de)是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备全(quán)面(miàn)下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率(lǜ)：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限：国(guó)有银(yín)行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于(yú)定期，收益(yì)率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通(tōng)知存款必须(xū)提前一天通知约(yuē)定支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协(xié)定存款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额(é)低(dī)于(yú)最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息(xī)，超过部分按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计(jì)息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性(xìng)的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存(cún)款的最高(gāo)利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并(bìng)不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包(bāo)含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个(gè)人存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的(de)非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。而部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率(lǜ)和(hé)协定存(cún)款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约束通知存款和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而目前尚不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债(zhài)净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因城(chéng)施策(cè)继续加(jiā)码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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