4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但(睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高dàn)低(dī)基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环(huán)比有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低(dī)基数提(tí)振同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产可(kě)能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出行人数及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地(dì)产需求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥(ní)开工率/建筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况(kuàng)能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地方睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高新增专项债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累(lèi)食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性(xìng)可能(néng)超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势(shì)头、购(gòu)房(fáng)需求回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政(zhèng)策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投(tóu)资和(hé)企(qǐ)业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入(rù)增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和(hé)基(jī)建相关(guān)支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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