来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转，出(chū)行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企(qǐ)业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶年全(quán)年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国(guó)，推进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较(jiào)疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新(xīn)房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特(tè)征；食品制(zhì)造(zào)景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望(wàng)带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇储户(hù)问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示(shì)，倾向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投(tóu)资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投(tóu)资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利(lì)持续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和(hé)欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的(de)半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金用于日(rì)常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率(lǜ)趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消(xiāo)费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发(fā)布会(huì)，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链(liàn)条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力(lì)提(tí)升(shēng)科(kē)技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的(de)工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶