来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持(chí)加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美国(guó)经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调(diào)劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持美(měi)国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位(wèi)；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累(lèi)计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度(dù)增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程(chéng)度上适(shì)合(hé)于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确银(yín)行风险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现(xiàn)经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温(wēn)和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票(piào)通(tōng)过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近达到(dào)），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停(tíng)加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思rong>鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不(bù)希望大型银(yín)行(xíng)进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务上限，如果没(méi)有(yǒu)达(dá)成债(zhài)务协议(yì)，经(jīng)济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政(zhèng)部于今(jīn)年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美(měi)国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统性风(fēng)险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。