来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢复推动出(chū)口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气(qì)度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下一阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利(lì)有(yǒu)望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国(guó)GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外(wài)国(guó)家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和(hé)二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速(sù)）分(fēn)别作为(wèi)供(gōng)需的(de)衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度出(chū)现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料(liào)成(chéng)本下跌(diē)有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商(shāng)品下行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以(yǐ)来行业产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入和消费数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一季(jì)度(dù)，全(quán)国(guó)居民人(rén)均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一(yī)步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来(lái)，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōn社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容g)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随(suí)着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机(jī)械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分(fēn)别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美(měi)国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性(xìng)区域，终端利率(lǜ)或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶(è)化，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设(shè)性和(hé)公平的(de)经(jīng)济关系”。社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以(yǐ)及西(xī)南各区价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好(hǎo)四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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