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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续(xù)涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常(cháng)态(tài)。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物(wù)价(jià)作为经济(jì)的滞后(hòu)指(zbehaviour可数吗，behaviour是可数名词吗'color: #ff0000; line-height: 24px;'>behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗hǐ)标(biāo)，表现出明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后(hòu)经济表behaviour可数吗，behaviour是可数名词吗(biǎo)现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续(xù)低于(yú)季(jì)节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务(wù)同比自年初以(yǐ)来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造业(yè)价格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比(bǐ)延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工工业(yè)亦有走(zǒu)弱；生活资(zī)料(liào)环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多(duō)数行业环比价格(gé)回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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