平安(ān)首经团队：钟正生/张璐/常(cháng)艺(yì)馨

　　核心观点

　　新增社(shè)融表现乏力。继一(yī)季度“天量”投放后，2023年4月社融增长明显降温(wēn)，比(bǐ)去年4月疫情冲击期间创下的低(dī)点仅多增2873亿元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降(jiàng)的主要(yào)拖累在于人民(mín)币信贷增(zēng)势放(fàng)缓， 4月降(jiàng)至2008年以来历史(shǐ)同期的次低点（仅略高于2022年同期）。表(biǎo)外融资和(hé)直接(jiē)融资(zī)基本延续了一季度(dù)的格局。1）委托贷款和信托(tuō)贷款小(xiǎo)幅正增长；未贴现银(yín)行承兑汇票较去年同期降幅收(shōu)窄；2）企业(yè)直(zhí)接融资较去年(nián)同期有所下降，主因债券到期规模较(jiào)大。3）政府(fǔ)债融资规(guī)模同比(bǐ)多增，但需(xū)警惕其(qí)“后劲”。2023年提前批(pī)的剩余(yú)发行额度不及万亿，截(jié)至5月(yuè)上旬尚未下(xià)发剩(shèng)余批次的(de)地方债(zhài)额度(dù)，期(qī)间空档(dàng)可能拖累政(zhèng)府债融资(zī)表现。

　　新增人民(mín)币贷款偏弱，增(zēng)量明(míng)显弱于历史同期均值。各分项从强到(dào)弱排序，企业中长期(qī)贷款>；企业短期贷(dài)款>；居民(mín)短(duǎn)期贷款>；居民中长(zhǎng)期(qī)贷款。新增人民币贷(dài)款的最(zuì)大(dà)问(wèn)题仍(réng)然在于(yú)居民中长期贷(dài)款，房地(dì)产销售不振使其增量不足，居民预(yù)期偏弱、提(tí)前偿(cháng)还存(cún)量房贷又(yòu)雪(xuě)上(shàng)加霜。但基于4月这个信贷投(tóu)放传统淡(dàn)季的数据，尚(shàng)不(bù)能得出企业信贷需求不足的结(jié)论。一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)在一季(jì)度大幅高增后，4月又创(chuàng)历(lì)史(shǐ)同期新(xīn)高，仍能(néng)有效发力；另一(yī)方面(miàn)，表内票据维持低增(zēng)长(zhǎng)（与去年1-5月表(biǎo)内票据高增长形成(chéng)对比），也意味(wèi)着目前企业贷款(kuǎn)需求或(huò)许尚可。此(cǐ)外，4月(yuè)初以来存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化改革较快推进，这有(yǒu)助于缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行面临的净息差压力，增强其支持实体经济(jì)的可持(chí)续(xù)性，能(néng)够(gòu)为企业(yè)贷款(kuǎn)利率的进一步下调“蓄(xù)力”。

　　从货币供(gōng)应量(liàng)和(hé)存款数据看：1）M1同(tóng)比(bǐ)小幅回升。每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同比走势影响较大，或是驱动(dòng)其变化(huà)的主(zhǔ)因。在贷款扩张的同时，企业存款也有边(biān)际改善。2）M2同比增速有所(suǒ)回落。4月(yuè)居(jū)民资产再(zài)配置，银行理财规模(mó)重回扩张，对M2形成拖累。考虑到去年4月M2同(tóng)比增速(sù)较3月抬升0.8个百分点，基(jī)数(shù)变(biàn)化(huà)也什么是人员类型 人员类型有哪些有较强影响(xiǎng)。3）居(jū)民存(cún)款同比少增。考虑到4月多家(jiā)中小银(yín)行(xíng)下调挂牌(pái)存款利率、银行理财市场火热、居民提前偿(cháng)还(hái)房贷规模较(jiào)高(gāo)，其驱动因素(sù)更多是家(jiā)庭资产的再配置，流向消费规模可能较为有(yǒu)限。4）4月财(cái)政存款(kuǎn)同比大幅多增，但结合基建(jiàn)相(xiāng)关高频(pín)开工率和重大项目开工(gōng)金额数据看，财政对实体(tǐ)经济(jì)支(zhī)持力度(dù)可能有所减弱。从4月金融数(shù)据看(kàn)，房(fáng)地产恢复仍(réng)然缓(huǎn)慢，此时若(ruò)财政基建(jiàn)支持力度不稳，可(kě)能导致(zhì)中(zhōng)国(guó)经(jīng)济环比增(zēng)长动能较快衰减。

　　目(mù)前社融增速(sù)回升幅度(dù)较小，但与名义GDP增速对比(bǐ)看，货币政策(cè)对实体(tǐ)经济的支持还是比较有力的。即(jí)便(biàn)按2023年中国名(míng)义GDP增(zēng)速7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到(dào)2个点的GDP平减指数(shù)），10％的社融增速(sù)也(yě)应(yīng)足(zú)够与之匹配。我们认(rèn)为，后续需通过财政(zhèng)加力、促进房地产修复、促进家庭超额储蓄动用(yòng)等方(fāng)式扩(kuò)大(dà)总需求，夯(hāng)实经济回升势头。

　　一

　　新增社(shè)融(róng)表现乏力(lì)

　　新(xīn)增社融(róng)表现乏(fá)力(lì)。2023年4月新(xīn)增社会融资规模为1.22万亿元，同比多增2873亿元(yuán)；社融存量同比增速持平于上月的10％。考虑到去年同(tóng)期疫情多点散发、社融一度触“冰”的低(dī)基数效应，以及今年一季(jì)度(dù)“开门(mén)红”期间社融(róng)月均同(tóng)比多增8200多亿的亮眼表现，4月社融表现乏力(lì)“稳信(xìn)用”压力有所显现。从(cóng)分项看：

　　一方面，人民币信贷增势(shì)放缓，是4月社融(róng)骤降的主要拖累。2023年4月人民(mín)币贷款4431亿元，为2008年以来历(lì)史同期的次低点（仅较2022年(nián)同期高815亿元(yuán)）。不过，得(dé)益于出口边际(jì)回暖(nuǎn)、人民币汇率相对(duì)稳定，4月(yuè)外币贷款同比有(yǒu)所少减(jiǎn)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，表(biǎo)外(wài)融资和直接融资基本延续了一季(jì)度的格局。

• 　　一则(zé)，企(qǐ)业(yè)直接(jiē)融资同比缩量，继续小幅拖累(lèi)新增社融(róng)。2023年4月企业债融资、非金(jīn)融企业境(jìng)内股票融(róng)资分别同(tóng)比少增809亿元、173亿元。今年春(chūn)节后，企业贷款发(fā)行(xíng)规模持续(xù)高于去年同期，但(dàn)到期偿(cháng)还也迎来高峰，对净(jìng)融(róng)资构成拖累。截至2023年一季度(dù)末，2022年10月(yuè)推(tuī)出的500亿元民(mín)营(yíng)企业债券融资支(zhī)持工具（第二期）尚未开始投放使用(yòng)，相关政(zhèng)策支(zhī)持(chí)还有待落地。

• 　　二(èr)则，政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后劲”。今年前4个月(yuè)，财(cái)政继续前置发(fā)力，政府债(zhài)融资规(guī)模较去年同期累计多增(zēng)3114亿元。以财政预算(suàn)数据看，2023年政府债融资的总体(tǐ)规模与去年(nián)相当。但不同之处在于，2022年在3月底就已经下达剩(shèng)余批次的新增(zēng)地方债额度，而2023年截至5月(yuè)上旬仍未下发剩余批次的(de)地方债额(é)度(dù)，且提前批的剩余发行额(é)度不及万亿。如果(guǒ)近期下达地方债额度(dù)，按照往(wǎng)年节(jié)奏，经(jīng)过地(dì)方政府(fǔ)项目(mù)额度分配、预(yù)算调整(zhěng)程序，剩余批次(cì)地方债可(kě)能(néng)至6月中下旬才能发出，期(qī)间的“空档”可能会拖累政府债融(róng)资表(biǎo)现。

• 　　三则(zé)，表外融资同比(bǐ)多增(zēng)，持续对(duì)社融构(gòu)成小幅支撑(chēng)。其中，委托贷款和信托贷(dài)款单月小幅新(xīn)增，相比去年同期(qī)分别多增85亿(yì)元(yuán)、少减734亿元。在表内票据贴现减少的(de)情况下，未贴现银行承兑(duì)汇票较去(qù)年(nián)同(tóng)期降(jiàng)幅收(shōu)窄，同比少(shǎo)减1210亿(yì)元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累在居民(mín)端(duān)

　　2023年(nián)4月新(xīn)增人民币贷(dài)款为7188亿元，比去年同期低点仅(jǐn)略有多增，相比(bǐ)18年(nián)-21年同(tóng)期均值少增6237亿元。各分(fēn)项从强到(dào)弱排序，“企业中长期(qī)贷(dài)款 >； 企业短期贷款(kuǎn) >； 居民短期(qī)贷款 >； 居民中长(zhǎng)期贷款”。具体地，

• 　　居民中长期贷款单月(yuè)净偿还规模达(dá)历史新高，相(xiāng)比18年(nián)-21年(nián)同期均值多减(jiǎn)5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷款同比少减，但较18年-21年同期均(jūn)值多减(jiǎn)2625亿(yì)元；

• 　　企业短期贷款同比多增，但略低于(yú)18年-21年同期均值；

• 　　企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续(xù)前(qián)期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创历史同期新(xīn)高。

　　总体看(kàn)，新增人(rén)民(mín)币贷款的最大问题仍然在于居(jū)民中长期(qī)贷款，房(fáng)地产销售(shòu)低迷使其增量不足，居民预(yù)期偏弱、提(tí)前偿还存(cún)量房(fáng)贷又雪(xuě)上加(jiā)霜。基于4月这个信(xìn)贷(dài)投放传统淡(dàn)季的数据，尚(shàng)不能得(dé)出企业信贷(dài)需求不(bù)足的结(jié)论。

• 　　一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)在一季度大幅(fú)高增后，4月(yuè)又(yòu)创历(lì)史同(tóng)期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一(yī)方面，表内票据(jù)维持低(dī)增(zēng)长（与去年1-5月表内票据(jù)高增长形成(chéng)对(duì)比(bǐ)），也意(yì)味着目前(qián)企业贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)或(huò)许尚可。

• 　　此外，4月初(chū)以来(lái)存款利率市场(chǎng)化改革较快推进(jìn)，这有助于缓(huǎn)解(jiě)银行面临的(de)净息差压力，增强其支持(chí)实体经济的(de)可持续性，能够(gòu)为企业贷款利率(lǜ)的 进一步(bù)下(xià)调(diào)“蓄(xù)力(lì)”。

　　三(sān)

　　居民资产(chǎn)再配(pèi)置

　　M1同比小幅(fú)回(huí)升。一方面，从(cóng)历史规律看，每年(nián)前4个月翘尾因素对M1同比走(zǒu)势(shì)的影响(xiǎng)较大，这可能是(shì)驱动(dòng)其变化的主要原因(yīn)。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，在(zài)企业贷款扩张(zhāng)的同时，企业(yè)存款也有(yǒu)边(biān)际改善(shàn)，4月新增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年4月企业存(cún)款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信(xìn)贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另(lìng)一方面，居民资产再配置，银行理(lǐ)财规模重回扩张，对M2也形成(chéng)拖累。此外，考(kǎo)虑到去年4月(yuè)M2同比增(zēng)速较(jiào)3月抬升0.8个(gè)百分点，基数的(de)变化也有较强影(yǐng)响。

　　4月居民存款出现了(le)2022年3月(yuè)以来的(de)首(shǒu)次同比少增，其驱动因(yīn)素更多(duō)是家(jiā)庭资产的再(zài)配置(zhì)，流向消费(fèi)的规模可能较(jiào)为有限(xiàn)。4月以来多(duō)家(jiā)中小(xiǎo)银(yín)行下调挂(guà)牌存款利(lì)率（据融360监测数据，4月(yuè)份(fèn)农商行1年(nián)、2年(nián)、3年(nián)、5年期存(cún)款平(píng)均利率分别(bié)环比下(xià)跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市场需求火热(rè)，居民提前偿还房贷(dài)规模(mó)较(jiào)高（4月(yuè)居民中长期贷款净偿还规模达历史新高(gāo)）。

　　值得警惕(tì)的(de)是，4月(yuè)财政(zhèng)存款同比大幅(fú)多增4618亿(yì)元，去年同期留抵(dǐ)退税推进存在一定影(yǐng)响。但结(jié)合其他(tā)指(zhǐ)标看，财(cái)政对实体(tǐ)经(jīng)济的支(zhī)持(chí)力(lì)度可(kě)能(néng)有所(suǒ)减弱，基(jī)建投资相关的高频指标出现了下(xià)行(xíng)的苗头（4月下旬以来，全国高炉开工率、电炉开工(gōng)率(lǜ)、独立焦化(huà)厂焦炉生产(chǎn)率、水泥磨机运转(zhuǎn)率(lǜ)、石(shí)油(yóu)沥青开工率(lǜ)等指标环比走弱），重大项目(mù)开工金额同环比较快下滑（据Mysteel不完全统(tǒng)计，2023年4月全(quán)国各地重(zhòng)大项目开工(gōng)总投(tóu)资(zī)额约(yuē)28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不(bù)及去年(nián)同(tóng)期的半数）。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢复仍(réng)然缓慢(màn)，此时如(rú)果财(cái)政基(jī)建支持力度不稳，可(kě)能导致中国经济的环比增长(zhǎng)动能较快衰减。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 什么是人员类型 人员类型有哪些