文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利率自低位持续上行，即(jí)便税期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步(bù)走高。我们认为主要是源于：①货币政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠(dié)加4月信(xìn)贷投放情况(kuàng)较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为拥挤导致债(zhài)市(shì)敏感度(dù)增(zēng)加。考虑假期和月末因素，预(yù)计短(duǎn)期(qī)内，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)下行(xíng)空间(jiān)有限，波(bō)动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪以(yǐ)及(jí)头寸管理的影响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率持(chí)续上行。

　　跨季结束后资金利率自低位持续上行，4月18-19日税期缴(jiǎo)款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运(yùn)行(xíng)，然(rán)而(ér)税期(qī)结束后却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率(lǜ)上(shàng)行幅度更大。从隔夜(yè)利(lì)率角度观(guān)察，银行与(yǔ)非银(yín)机构间流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与(yǔ)7天利(lì)率的期限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束(shù)，资金(jīn)不松，主要(yào)有以下几点原因：

　　▍凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则ong>其一(yī)，货(huò)币政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币政(zhèng)策坚持以我为主、稳(wěn)字当头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷(dài)合理增长，确(què)保利率水平(píng)合适(shì)，在追(zhuī)求经济提(tí)振的同时，也(yě)注重防范市场过(guò)热带(dài)来(lái)的金融风(fēng)险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可能会有所(suǒ)回(huí)摆。从央行的具体操作上来看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放(fàng)低(dī)量操作，结构性(xìng)工具“有进有(yǒu)退(tuì)”，均预示后续(xù)政策(cè)将更加(jiā)“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导致银(yín)行资金(jīn)融出意愿与能力降低。