5月13日(rì)，年内(nèi)首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对(duì)这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的g>

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金(jīn)在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为引(yǐn)爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)就表示(shì)，近期(qī)密集申报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的投资价值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参(cān)与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革(gé)、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示(shì)，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带(dài)来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛(sài)道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大(dà)的(de)向上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国(guó)有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三(sān)年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向变化，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量，会在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金(jīn)证券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股票(piào)市值比(bǐ)例(lì)提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公(gōng)募(mù)基金对港股央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专(zhuān)门的(de)股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合国家(jiā)战略(lü行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的è)导向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业(yè)的(de)变化(huà)，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这(zhè)波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基(jī)础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区，市场(chǎng)化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单一价值估(gū)值(zhí)体系，转行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的(de)可持(chí)续估值，要重视(shì)股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实(shí)务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟(shú)的量化指标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵(zòng)向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠(huì)、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中国特(tè)色的估值体系与传统的估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的(de)变化，还有估值(zhí)结论(lùn)和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供更精(jīng)准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。