金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下(xià)调；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为资产(chǎn)规模最大(dà)的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有利于银(yín)行估值修复(fù)。从2020年开始的(de)金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现(xiàn)在已(yǐ)进入不良率下降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续验(yàn)证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地(dì)产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季(jì)年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出(chū)现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个短期(qī)利(lì)好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从(cóng)交易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的(de)银(yín)行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行(xíng)股的(de)表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策(cè)打(dǎ)压(yā)的情况下(xià)银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大幅回撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大(dà)行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的(de)银行(xíng)估(gū)值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情(qíng)影响(xiǎng)的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银(yín)行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值(zhí)已(yǐ)经过(guò)去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策(cè)的(de)持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年提(tí)升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓解(jiě)；零售(shòu)贷(dài)款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质(zhì)量下行(xíng)风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块(kuài)配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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