金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项(xiàng)债和包括城投(tóu)债(zhài)在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配(pèi)问题又凸显出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平(píng)台(tái)成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确(què)城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过(guò)地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整(zhěng)还(hái)贷方(fāng)式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的(de)东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确(què)保城(chéng十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思)投(tóu)债的按(àn)时兑(duì)付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而(ér)会恶化(huà)区(qū)域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不违约，这就(jiù)意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方(fāng)政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧(jiù)）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策(cè)上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的(de)优势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方(fāng)政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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