文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经(jīng)济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放(fàng)的开始？二(èr)是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于(yú)收入涨适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于(yú)理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果(guǒ)。受(shòu)益于(yú)债券(quàn)市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继(jì)续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有(yǒu)望(wàng)延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还贷规(guī)模扩大(dà)是存款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财(cái)市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回(huí)流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月(yuè)初这一趋(qū)势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分化且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人(rén)提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

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