作(zuò)者：于博(bó) 蒋佳(jiā)榛

　　事(shì)件描述(shù)

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月(yuè)份的(de)通胀数据：4月份居民消费价格同比上涨0.1％，环(huán)比下降0.1％，工业(yè)生(shēng)产者出厂价格同比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同(tóng)比涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价格续(xù)降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)比降幅扩(kuò)大至(zhì)-3.6％；其中(zhōng)，分项(xiàng)价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离(lí)转负仅一步之遥(yáo)，是否到了需要担心通缩的时候？我们认为“通缩论”言过(guò)其实：一(yī)方(fāng)面(miàn)，今年初以来(lái)核心(xīn)CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓解；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经济仍在温和(hé)修(xiū)复。下半年随着生猪价格筑底回升、消费需求逐步(bù)回(huí)暖，物价水平有望回归正常水平，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构(gòu)成(chéng)当(dāng)前主要矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食品(pǐn)拉低通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀(zhàng)持平

　　2、菜、肉价格(gé)续降(jiàng)，出(chū)行价格上涨

　　3、PPI环(huán)比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多(duō)涨少(shǎo)，黑(hēi)金价格走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关注(zhù)核心通胀

　　以下是正(zhèng)文

　　食品拉低通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降幅较上(shàng)月(yuè)收(shōu)窄0.2个pct，同比回落(luò)0.6个pct至(zhì)0.1％，其中翘尾、新涨价分(fēn)别影响(xiǎng)0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主(zhǔ)要(yào)拖累，4月食(shí)品价格环比下降1％、非食品(pǐn)价(jià)格(gé)则(zé)环比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上涨(zhǎng)0.1％。剔除食(shí)品和能源后，4月核心(xīn)CPI环比回升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜、肉价(jià)格续(xù)降(jiàng)，仍是主要拖累。受受生猪产能充足以及消费淡季影响，猪肉价格环比续降3.8％，但降幅较上月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果大量上市，带动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收(shōu)窄(zhǎi)1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食品(pǐn)方面(miàn)，小长假出行需求带动旅游(yóu)价格(gé)环比上涨4.6％，受车企降价(jià)促销以及国内(nèi)油价(jià)下(xià)降影响(xiǎng)，交通工(gōng)具及交(jiāo)通(tōng)工(gōng)具用燃料价格环比分别下降(jiàng)0.9％、1.6％。

　　定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历lt="【长江宏观于博团队】通(tōng)缩言(yán)过其实，关注核心通胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090028029.png">

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱，同比降幅(fú)扩(kuò)大(dà)

　　受国内外市(shì)场(chǎng)需求表现偏弱及国际大宗商品价格波(bō)动影响，4月PPI环比下降(jiàng)0.5％，同时受(shòu)上年同期高基数的定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历影(yǐng)响(xiǎng)，同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影(yǐng)响-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生(shēng)产(chǎn)资料(liào)、生活资(zī)料价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分(fēn)行(xíng)业看，国(guó)际原油(yóu)价(jià)格(gé)波动带动(dòng)国内油煤(méi)加(jiā)工(gōng)、化学原料及制品相关行业价格环比分别下(xià)降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现(xiàn)不(bù)及预期影(yǐng)响，黑金(jīn)采选及冶炼、有色采选相(xiāng)关(guān)行业价(jià)格结(jié)束(shù)自去(qù)年底以来的强势表(biǎo)现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选(xuǎn)在(zài)产能继持续(xù)释放(fàng)、供给相对充(chōng)足的影(yǐng)响下，价格环比(bǐ)续(xù)降4％。

　　通(tōng)缩言过其(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低水平，离转(zhuǎn)负仅一步之遥，是否到了需要担心通缩的(de)时候？我们认为(wèi)，应当理性(xìng)看待物价(jià)数据，“通(tōng)缩论”言过(guò)其(qí)实：一方面，去年下半(bàn)年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，但今年初以来有所反(fǎn)弹(dàn)，意味(wèi)着通缩压力正在逐步缓(huǎn)解；另一(yī)方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，环比走势均处(chù)于(yú)正常波动区间，也指向(xiàng)当前经济仍(réng)在(zài)温和修复。往(wǎng)前看，去年二、三季度受疫情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高，高(gāo)基数或对(duì)今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我们认为，应更多关(guān)注环比变动情(qíng)况以及核心CPI的走(zǒu)势。而随(suí)着(zhe)下半年生猪需(xū)求的回升，以及中央(yāng)猪肉收储工作的开展，生猪价(jià)格有望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累将有所(suǒ)缓(huǎn)解(jiě)，下半(bàn)年物价水平有(yǒu)望逐步回(huí)归至正常水平、整体将保持温和上涨态(tài)势(shì)，通缩和通胀均不构(gòu)成(chéng)当前经(jīng)济(jì)的主要矛盾。

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