来源(yuán)：海(hǎi)通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会(huì)议，分(fēn)析研究当前经济(jì)形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于(yú)预(yù)期(qī)。不过当(dāng)前(qián)经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能(néng)转向收紧，但是面(miàn)对高质量发展要求，也没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任务。整体看，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复(fù)速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随后会(huì)议也(yě)提到(dào)“经济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的理解(jiě)是，一季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速(sù)，还有较大(dà)的差距。所以(yǐ)，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升(shēng)向好的关(guān)键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的(de)发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的(de)有(yǒu)效提升”和(hé)“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不(bù)会通(tōng)过强刺激(jī)的方(fāng)式，而是统筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力持续(xù)增强”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发挥政策(cè)效力(lì)和激(jī)发经营主(zhǔ)体活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发(fā)市场化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革(gé)开放的(de)方式激(jī)发(fā)高(gāo)质量的(de)增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫(háo)不动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平(píng)竞争、共(g几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了òng)同(tóng)发展的法律(lǜ)法(fǎ)规障碍和隐性壁垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心从根本上解决企几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了业账款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺(cì)激(jī)空间有限，主要还(hái)是以提(tí)振(zhèn)信心和预期、激发(fā)活(huó)力为主要手(sh几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了ǒu)段，让(ràng)经(jīng)济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求：自(zì)发(fā)修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政政(zhèng)策(cè)要“加力提效”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了去(qù)年(nián)12月会(huì)议的表述。对(duì)于(yú)政策(cè)的(de)要(yào)求，本(běn)次会议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力”，而去年12月(yuè)会(huì)议的相(xiāng)关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协(xié)调配(pèi)合”，这说明(míng)扩大需(xū)求是未来(lái)的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡居(jū)民收入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促(cù)进文化(huà)旅游等服务消费”。提(tí)高消(xiāo)费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠居民(mín)劳(láo)动收入的自然修(xiū)复。另(lìng)一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重(zhòng)点(diǎn)。会(huì)议提到(dào)，在超大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城中村改造和“平(píng)急两用”公(gōng)共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在(zài)更加重要的位置，稳住外贸外资(zī)基(jī)本盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际(jì)高(gāo)标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议(yì)强(qiáng)调，加(jiā)快(kuài)建设现代化产业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体(tǐ)经(jīng)济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动能(néng)”；“要(yào)巩(gǒng)固和扩(kuò)大新能源(yuán)汽车发(fā)展优势，加快推进(jìn)充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要(yào)重视通用人工智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提(tí)到了“重视防范风险(xiǎn)”。我(wǒ)们(men)认为，人工智能发展到一定程度，监管措施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领域，要(yào)推动(dòng)平(píng)台企业规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险和(hé)信托机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债(zhài)务(wù)管理，严(yán)控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金融(róng)机构的风险出(chū)清，仍是大势所趋(qū)，地方债务(wù)的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和(hé)去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济修复速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相对克制。

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