文(wén)|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布4月(yuè)全(quán)国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模(mó)以上(shàng)工(gōng)业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业(yè)的利润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显(xiǎn)分化(huà)，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显的(de)探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行(xíng)业(yè)主要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中(zhōng)回落(luò)幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是(shì)机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计每百元营(yíng)业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增长-17.9％（3月-16为什么懂手机的人都不用华为.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合(hé)利用(yòng)的增速为负，分(fēn)别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车(chē)制造业(yè)的(de)利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信和(hé)电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及器材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械和设备修理利润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速(sù)增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增速爬升(shēng)的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造(zào为什么懂手机的人都不用华为)业、电气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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