4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速(sù)可能(néng)录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下(xià)行，但受(shòu)去年(nián)同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行(xíng)，尤其是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情影响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及(jí)总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(y抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思ǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存(cún)持(chí)续(xù)下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总价格(gé)指数(shù)较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，抖音哈拉少什么意思，抖音哈拉少是什么意思工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预(yù)期（参见《中国出(chū)口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生(shēng)和(hé)基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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