来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢(huī)复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年(nián)四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制(zhì)造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平，同时信贷(dài)数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏(sū)发生在外(wài)需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变(b你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思iàn)价观测(cè)各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度(dù)均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民(mín)部门新(xīn)增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半(bàn)场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察<你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思/strong>

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美(měi)国10年期和2年期(qī)国(guó)债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将(jiāng)需(xū)要(yào)进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提高(gāo)债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明(míng)美(měi)国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调(diào)提(tí)振消费持(chí)续回升(shēng)的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件(jiàn)，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配(pèi)和消费全(quán)链(liàn)条良性(xìng)循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定(dìng)实(shí)施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的(de)工作方(fāng)案。一是营(yíng)造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力(lì)度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进(jìn)消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。