2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储(chǔ)持续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港(gǎng)投资(zī)基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退(tuì)几率(lǜ)较大(dà)。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地(dì)区(qū)中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对(duì)中国持(chí)更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中(zhōng)国(guó)经济在2023年的(de)复苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高的期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产(chǎn)方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出会维持货(huò)币政策不(bù)变(biàn)的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最大(dà)的阶段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷手机话费交了能退吗(xiàn)入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们(men)认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投(tóu)资者(zhě)对于(yú)国内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行出现问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半(bàn)年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较(jiào)大波(bō)动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急(jí)剧上(shàng)升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高收益债券领域，都出现了(le)流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美(měi)联储最近一次加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍(biàn)预(yù)期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵(zhèn)图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国(guó)经(jīng)济的(de)实际(jì)情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美(měi)联储结(jié)束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构(gòu)成的(de)服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费(fèi)意(yì)愿强或者用户的使用(yòng)时(shí)长(zhǎng)较长(zhǎn手机话费交了能退吗g)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值(zhí)处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上(shàng)增加公(g手机话费交了能退吗ōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示(shì)出(chū)行(xíng)业内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺(quē)失的(de)担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使用过(guò)程中(zhōng)产生的法律规制风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户(hù)交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可(kě)能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开(kāi)始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发(fā)限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式人工智能领域的监管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部(bù)分(fēn)摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑(pǎo)赢沪(hù)深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美(měi)元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半(bàn)年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他(tā)因素影(yǐng)响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别(bié)的债券(quàn)，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非(fēi)常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是(shì)由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商品由于需(xū)求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标(biāo)配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇(huì)率在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性行业立(lì)场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的(de)银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对(duì)高收益(yì)债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收(shōu)益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于(yú)美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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