核(hé)心观点:在当(dāng)前经济恢复的不确定性下，高股(gǔ)息策略有望(wàng)以其确定的股息收入和较(jiào)高的(de)安全边际为(wèi)投资者(zhě)提供不海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命错的收益。而基本面(miàn)稳健(jiàn)，分红率(lǜ)高(gāo)而稳定(dìng)，估值(zhí)处于历史低位，银(yín)行板(bǎn)块将(jiāng)成为高股(gǔ)息策略的理(lǐ)想增配(pèi)板块。

　　高(gāo)股息策略是以股息率为投(tóu)资要素，选择股息率较高的股票并长期持(chí)有的投资策略。高股(gǔ)息(xī)率一方(fāng)面(miàn)意味着公司有(yǒu)较高的股利支(zhī)付率，投(tóu)资(zī)者每年可以获得(dé)较高的股利收入作为(wèi)绝对收益，另一方面(miàn)意味着公司估值(zhí)较(jiào)低，因此具备一定(dìng)的安全(quán)边(biān)际，而且投资的成本相对较低(dī)，长期持有还可(kě)以节税。从历史(shǐ)表(biǎo)现上来看，高股息策略的安全性(xìng)较高，在(zài)市场下(xià)行阶段更加(jiā)抗(kàng)跌，防御性(xìng)更强。从当(dāng)前宏观经济的(de)角度来看，疫情三年(nián)后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大类资产(chǎn)的投(tóu)资收益来看，目(mù)前可投(tóu)资的资产不多，收益率(lǜ)在(zài)下海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命(xià)行。因此(cǐ)以银(yín)行(xíng)板块为代表(biǎo)的高股息策(cè)略有望取得相(xiāng)对不错的收益。

　　高股息率想要取得较好(hǎo)的收益就(jiù)需要满足(zú)以下几个条件(jiàn)：1）在(zài)分子部(bù)分也就是股息(xī)端需要有(yǒu)一(yī)贯(guàn)较(jiào)高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定股息(xī)的前提就(jiù)是行(xíng)业(yè)基本面需要(yào)稳定；3）在分母部分也就是股价端估值低，因(yīn)此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性，股价(jià)有进(jìn)一步(bù)提升的可(kě)能

　　而银行板(bǎn)块(kuài)恰好满足以上(shàng)条件(jiàn)：1）上(shàng)市银行过去(qù)三年的现(xiàn)金分红率(lǜ)整体都在24％以上，其中大行最高，其次是股(gǔ)份行和城商行，农商(shāng)行相对低一(yī)些。2）银行高(gāo)分红的背后(hòu)也离不开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年一(yī)季度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中(zhōng)迎来资产重定价的(de)情况下(xià)能(néng)够(gòu)保持正增(zēng)殊为不易。上(shàng)市银行整体净利(lì)润同(tóng)比+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收(shōu)，拨备与税收优惠共同贡(gòng)献利润释放。预计随着大(dà)行重定价的压(yā)力(lì)过去以(yǐ)及二三季度农商行小微(wēi)投放旺季(jì)的到(dào)来，资产端收益率将会(huì)逐步企稳，而(ér)中小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财资(zī)金赎(shú)回的趋缓也(yě)会使得(dé)负债成本(běn)有望进一步(bù)下行(xíng)，净息差预(yù)计(jì)会在下半年(nián)提升。资产质量方面银行(xíng)板块处于历(lì)史较优水平，上市银行不(bù)良率(lǜ)继续环比下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维持在245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个(gè)板块中最低的。而从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块的PE分位为19.7％，PB分(fēn)位为7.09％，都处(chù)于比(bǐ)较低的水平。因此银行板块的配(pèi)置(zhì)安全边际和性价(jià)比较(jiào)好，作(zuò)为低且稳定的分母也保(bǎo)证了其比较高的(de)股息率。4）银行板块(kuài)作为“国资含量”比较高的板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)监管开(kāi)始提出中特估后有比较不(bù)错的(de)表(biǎo)现，国(guó)资持股(gǔ)比例(lì)和今年以(yǐ)来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关性，中(zhōng)特估有(yǒu)望为投资者(zhě)带(dài)来除稳定股息(xī)收益外的附加资本利得。

　　风险提(tí)示事件：经(jīng)济下滑(huá)超预期，经济恢复(fù)不及(jí)预期(qī)。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板(bǎn)块与高股息策(cè)略：稳定(dìng)收益的溢(yì)价》

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