公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也(yě)在关(guān)注研究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选(xuǎ错一个题就往阴里装一支笔n)择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募基(jī)金25年(nián)的(de)历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出(chū)现也是最为(wèi)成熟(shú)的基(jī)金(jīn)结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道(dào)、易方达两家(jiā)基金(jīn)公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一(yī)般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资(zī)金(jīn)集中存(cún)放在托管银行(xíng)，在券(quàn)商开立的(de)资(zī)金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司(sī)采用申(shēn)报交易额度，使(shǐ)用虚头寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产(chǎn)品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验资验(yàn)券的(de)优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上调动了托管(guǎn)行(xíng错一个题就往阴里装一支笔)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证券公司(sī)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转(zhuǎn)型(xíng)已经(jīng)进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算(suàn)模式(shì)备选可以有助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进(jìn)，金融(róng)机(jī)构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托(tuō)管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注(zhù)的问(wèn)题。

　　博(bó)道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和日(rì)常(cháng)申购(gòu)赎回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控制两(liǎng)方面的需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无(wú)需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主(zhǔ)要优势归(guī)结(jié)为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一(yī)是(shì)，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资(zī)金不是(shì)集中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范(fàn)围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运(yùn)作过程(chéng)，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定(dìng)期费用支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一(yī)定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于(yú)明(míng)确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资(zī)金分配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公(gōng)司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过(guò)，参(cān)与(yǔ)这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类(lèi)业务具(jù)备一定吸(xī)引力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶(jiē)段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期(qī)，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成(chéng)为(wèi)选择之一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关人士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券(quàn)结模(mó)式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提(tí)高服(fú)务(wù)机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和券商(shāng)。博(bó)道(dào)基金就表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算模块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系统改(gǎi)动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节需要(yào)进行升级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公(gōng)司三方参与。而记者从(cóng)业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn错一个题就往阴里装一支笔)意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年以来，结算模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了(le)，仍然是目前公募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管理人(rén)租用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作(zuò)为特殊(shū)结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金(jīn)和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启(qǐ)动试点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务高速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年(nián)一(yī)共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了(le)券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年(nián)开启类QFII交易结算(suàn)模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市场行情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位业内人士(shì)表示(shì)，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得(dé)银(yín)行(xíng)渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券(quàn)商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定(dìng)一(yī)些，对于托(tuō)管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一(yī)些(xiē)大(dà)公(gōng)司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变(biàn)为(wèi)“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益深(shēn)度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好(hǎo)服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益(yì)于这一发(fā)展变化。

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