4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行(xíng于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城(chéng)二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关(guān)注：1）地(dì)产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价(jià)格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行(xíng)：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速(sù)（参(cān)见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初(chū)至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需(xū)求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需(xū)求(qiú)有望继续(xù)企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期(qī)或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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