公募基(jī)金交(jiāo)易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业(yè)银行(xíng)三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将(jiāng)由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了券有(yǒu)落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金(jīn)公(gōng)司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人(rén)结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成(chéng)熟的(de)基(jī)金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家基金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率先有落地(dì)基金产品的(de)券商，据了解，其他(tā)券商也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类(lèi)QFII模式的(de)与一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来(lái)看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在(zài)券商(shāng)开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额度每日(rì)滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金(jīn)余额，以(yǐ)实现对产(chǎn)品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券商完成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资(zī)金结算由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解(jiě)决了部(bù)分托(tuō)管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一定程度上调动了托管行(xíng)的(de)积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段(duàn) ，多样的结算模式(shì)备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人(rén)共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易(yì)交(jiāo)收分离(lí)：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券商渠道的(de)商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资者关注的问题。

　　博道(dào)基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析(xī)指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业(yè)务也是通过券商(shāng)完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传(chuán)统托管银(yín)行(xíng)结算模式(shì)，有两(liǎng)方面好处(chù)：一(yī)是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能(néng)，优(yōu)化交易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式(shì)的(de)创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也(yě)有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开(kāi)户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于(yú)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托(tuō)管人结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券(quàn)公司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商(shāng)打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和券(quàn)商打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验(yàn)券可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式的几点不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式，该模式与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资(zī)金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组(zǔ)合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参(cān)与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业务具备(bèi)一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限制仍有(yǒu)待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预(yù)计相关金融机构(gòu)对(duì)该模式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式(shì)，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较(jiào)优势(shì)；对托管人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留存(cún)在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机(jī)构客(kè)户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其(qí)是(shì)托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系统改动较大，如(rú)在系统直(zhí)连(lián)、账户管理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对此也快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了抱(bào)有(yǒu)积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的(de)就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资金(jīn)和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复(fù)及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发(fā)展，在主动(dòng)权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展空(kōng)间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶(jiē)段券商结算模式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的(de)营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠(qú)道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发(fā)展变化。

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