来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重(zhòng)申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联(lián)储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明(míng)来看，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持(chí)在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢(huī)复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨(péng)胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经(jīng)济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致(zhì)了(le)家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍威尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的作(zuò)用，不希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发(fā)布的最新报告(gào自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别)显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预(yù)期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开(kāi)始(shǐ)降息(xī)（概(gài)率达(dá)70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们(men)认为，美国(guó)经济虽(suī)在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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