金(jīn)融界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策(cè)改(gǎi)变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政策(cè)任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之(zhī)一是银(yín)行需要(yào)资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的(de)不(bù)良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目(mù)前(qián)市场还(hái)没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期能(néng)够持续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会(huì)逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定(dìng)价，利率出现下降。这是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银(yín)行息(xī)差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息(xī)行业会(huì)成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压的情(qíng)况下银行股(gǔ)不会出(chū)现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得大行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县)产(chǎn)政策的(de)持(chí)续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要(y2023年中国贫困地区有哪些，中国贫困地区有哪些县ào)的(de)行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业(yè)贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期(qī)表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升的(de)催化剂。我(wǒ)们(men)继续看好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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