私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新(xīn)一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《私募(mù)证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资基金法将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内(nèi)外衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资(zī)本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业(yè)实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问(wèn)题予以规范，完(wán)善(shàn)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出(chū)了规范要求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求上，明确私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金(jīn)登记(jì)备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私募登记备案标准，其中(zhōng)就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业的“扶强除劣”趋势，中小规模(mó)的(d说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思e)私募生(shēng)存难(nán)度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加强流动(dòng)性风险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于(yú)每(měi)月一次。为引导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金(jīn)合同(tóng)应当约定投(tóu)资者(zhě)不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券(quàn)投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资(zī)于(yú)同一资产的资(zī)金，不得超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)管理(lǐ)的(de)全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券(quàn)、公开募(mù)集基金等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还(hái)明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私(sī)募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资除公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债券等场内标(biāo)的的(de)杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资者提供通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要(yào)求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全内部(bù)制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优先与公(gōng)平(píng)交易(yì)原则，防范利(lì)益输送。对(duì)量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金在(zài)交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易(yì)监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产(chǎn)品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证券投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不同规模私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证券投(tóu)资基金信(xìn)息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要(yào)求规模以上(shàng)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试(shì)、建立风险(xiǎn)准备金制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的(de)私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与止损线(xiàn)的风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度(dù)，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合(hé)市场状况和自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制(zhì)定并持续(xù)更(gèng)新流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融(róng)机构、其(qí)他私(sī)募基金(jīn)管理人(rén)，金融机(jī)构(gòu)资产(chǎn)管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募(mù)人(rén)士(shì)向期货(huò)日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果(guǒ)按目前征求意见(jiàn)稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管(guǎn)产品的(de)灵活度(dù)，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利(lì)于行业的健康(kāng)发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基(jī)金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要(yào)求，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不(bù)得新增募集规(guī)模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投资活动获(huò)得须符(fú)合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到(dào)期(qī)后(hòu)予以清(qīng)算(suàn)；

　　对(duì)于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月(yuè)整改过渡期(qī)，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内(nèi)容(róng)应当说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思(dāng)符(fú)合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固(gù)定(dìng)存(cún)续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期，以促进目(mù)前(qián)存量永续(xù)基金限期整改。

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