调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日(rì)报(bào)记者(zhě)观察(chá)到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期(qī)原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的(de)滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及(jí)美国的加(jiā)息预(yù)期(qī)，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关(guān)性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率减缓，使得市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷值(zhí)的需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对(duì)偏(piān)弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发(fā)生的时(shí)间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生这一现象(xiàng)的(de)原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年极端(duān)的(de)调油行情使得(dé)市场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提前准备(bèi)原料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在在(zài)发生，反映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来芳烃美(měi)亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳(fāng)烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节(jié)奏上(shàng)又有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体(tǐ)现在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早预期(qī)，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来(lái)临后行情一触(chù)即(jí)发，而经历过(guò)去(qù)年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今年已(yǐ)经提(tí)早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位可以一窥(kuī)究竟(jìng)。叠(dié)加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这(zhè)明显早于(yú)去(qù)年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华(huá)融(róng)融(róng)达期(qī)货(huò)分析师韩(hán)冰冰(bīng)表示，今年和去年芳烃(tīng)走势存(cún)在(zài)着节奏的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利润(rùn)非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美(měi)国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃运(yùn)往(wǎng)美(měi)国，原(yuán)料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备(bèi)，整体缺量需(xū)求(qiú)将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出(chū)口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季(jì)出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上(shàng)。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃价格的提振高度(dù)将(jiāng)极大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需(xū)求(qiú)的不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退(tuì)的背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的(de)局面在恒力石(shí)化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)和下游消费走弱的影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对(duì)走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽(qì)油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以及美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃(tīng)前期相对原油的价差高点(diǎn)已经看(kàn)到，调(diào)油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发(fā)酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归(guī)自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合(hé)约(yuē)换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基(jī)本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，22寸是多少厘米目(mù)前国内(nèi)纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利(lì)之外(wài)其他下游盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯(běn)乙(yǐ)烯下(xià)游同样面临(lín)成(chéng)品库存偏高和利润不(bù)佳(jiā)的局(jú)面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期(qī)来看价格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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