文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规(guī)模以12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程(yǐ)上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据(jù)看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据(jù)已表现出(chū)明(míng)显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业进一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行业(yè)主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增(zēng)加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来(lái)看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台(tái)商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速(sù12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利(lì)润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量(liàng)的提升和汽(qì)车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基(jī)数较(jiào)低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学原料化学(xué)制品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加(jiā)工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽(qì)车制(zhì)造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行(xíng)业的(de)利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求转好速(sù)度(dù)较慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dà12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程n)持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和(hé)供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成(chéng)本高(gāo)居不下导致的内部压力，本(běn)轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联系人(rén)罗(luó)丹(dān)

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