金融界5月16日消息 国新办今日上(shàng)午举行4月份国民(mín)经济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤(yóu)其(qí)是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长(zhǎng)付(fù)凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主要是(shì)一(yī)些(xiē)阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力(lì)、全(quán)球能源价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴(chái)油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价(jià)促销。今(jīn)年以来(lái)，受(shòu)到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政(zhèng)策去年底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份切换，车企降价促销力度加大，带动了价格的(de)下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格(gé)环比(bǐ)还在(zài)下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同期(qī)受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期(qī)等因素的影响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素(sù)共(gòng)同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中(zhōng)食品和能源由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往波(bō)动(dòng)会比较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来(lái)看，4月份(fèn)同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相(xiāng)同(tóng)，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还(hái)是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着(zhe)经济(jì)社会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份(fèn)，服务(wù)价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回升(shēng)也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归(guī)到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内(nèi)外多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国(guó)际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与国际(jì)市场联系(xì)比较紧密，今(jīn)年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能(néng)供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所下降。比如(rú)煤炭产能继(jì)续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在恢复中(zhōng)，价格出现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从(cóng)下阶段情况(kuàng)来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续，国(guó)内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业(yè)品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得(dé)注意的(de)是，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报告提(tí)到，我国通胀水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下(xià)行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以(yǐ)下因素(sù)：

　　一是(shì)供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠(qú)道(dào)畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入(rù)预期不稳等制约，特(tè)别是汽车、家装(zhuāng)等(děng)大宗消(xiāo)费需(xū)求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还(hái)贷(dài)现象，也一(yī)定程度影响当(dāng)期消费。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国际油(yóu)价一度(dù)逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至(zhì)80美元附近，带动CPI交(jiāo)通工(gōng)具燃料(liào)和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数(shù)效(xiào)应，去(qù)年二季(jì)度受疫情(qíng)冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基(jī)数作用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特(tè)别是政(zhèng)策(cè)效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥(huī)充(chōng)分作用，经济(jì)内(nèi)生动力也在(zài)增强，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前(qián)我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持(chí)续(xù)负增(zēng)长，货(huò)币供应量也具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合通(tōng)缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物(wù)价(jià)是经济短周期(qī)波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能仅以物(wù)价回落来(lái)评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随需求变(biàn)化而(ér)变化，使得物价(jià)变化滞后(hòu)经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修(xiū)复，对价(jià)格的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初(chū)期(qī)。以企业中(zhōng)长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻(kè)画的(de)有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回(huí)升(shēng)，由去年8月的外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先经济2个季度左右(yòu)的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基(jī)数、供给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开(kāi)始抬升(shēng)。除去(qù)年基数较高(gāo)外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务(wù)、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较(jiào)为常见。经验显示(shì)，资金(jīn)空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行(xíng)体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信(xìn)用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不(bù)同，使得(dé)信用(yòng)派(pài)生驱动和表征(zhēng)不同过(guò)往，企业(yè)有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融资拖累总(zǒng)体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效(xiào)应不同过(guò)往，有(yǒu)效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年(nián)3季度(dù)以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房(fáng)地产相关(guān)融资显著(zhù)弱于以(yǐ)往，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和(hé)经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观(guān)数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染(rǎn)

　　高频指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使得大(dà)家容(róng)易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动，部分高频(pín)指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活(huó)动(dòng)多(duō)在2月底(dǐ)之后走(zǒu)弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能(néng)或被低(dī)估，前(qián)半程靠居(jū)民出(chū)行和企(qǐ)业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的持续改善(shàn)、企(qǐ)业(yè)经营活动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信(xìn)号(hào)也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的修复出现一些“积极”信号。1）高能级(jí)城(chéng)市地产供给增(zēn外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭g)多、质量改(gǎi)善，利于(yú)需(xū)求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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