原本(běn)被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企(qǐ)业却又一次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收净利(lì)再(zài)创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位数增长。在(zài)打响疫情(qíng)后首个春(chūn)节动销战后(hòu)，今(jīn)年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成(chéng)了不可忽(hū)视(shì)的影响，穿透最新的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调(diào)整周期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市(shì)企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一(yī)是优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红利。白(bái)酒产量(liàng)、销量已经连续(xù)多年下降，行(xíng)业(yè)集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式(shì)竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)粗犷，粗旷和粗犷区别在哪利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净(jìng)利(lì)润(rùn)208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费(fèi)场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白(bái)酒(jiǔ)的复兴(xīng)是一个(gè)非常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长(zhǎng)的发展模(mó)式，这(zhè)在年报(bào)中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除(chú)高端(duān)一如既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改扩产推(tuī)动了(le)各酒企、产区的(de)优质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于品类和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒(jiǔ)业进(jìn)入寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在(zài)前(qián)一年的(de)6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽(huī)酒板块的二(èr)级梯队，都是在(zài)各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推(tuī)动了二(èr)级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要(yào)么像古(gǔ)井贡酒那(nà)样完成产品升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）粗犷，粗旷和粗犷区别在哪、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为(wèi)去年同(tóng)期(qī)基数(shù)较高，以及公司主动进行了(le)策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在省内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归(guī)咎于品牌、营销、渠道(dào)等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛(máo)利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈利(lì)能(néng)力，但透过(guò)年报(bào)，白(bái)酒的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企(qǐ)业(yè)库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基(jī)本都(dōu)在两(liǎng)位数以上。

　　合同(tóng)负债(zhài)情况亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的(de)情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的合同负债(zhài)下滑(huá)，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白(bái)酒业绩(jì)非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以(yǐ)及(jí)社会活(huó)动(dòng)的(de)复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会(huì)得(dé)到(dào)很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存(cún)压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资(zī)者关(guān)系互动平台回答投资者(zhě)关(guān)于(yú)库(kù)存(cún)的问题时就谈到，五粮液产品渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然是趋势之一(粗犷，粗旷和粗犷区别在哪yī)。加之消费(fèi)观(guān)念(niàn)、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大(dà)规模(mó)恢复(fù)的前(qián)提下，白(bái)酒去库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去库(kù)存(cún)，全行业(yè)各环节(jié)都(dōu)在努力，其(qí)中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需(xū)库存(cún)消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠(qú)道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜(shèng)出。

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