4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物(wù)流(liú)园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上(shàng)行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较(jiào)3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)动能能(néng)否(fǒu)再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望(wàng)保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能(néng)超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业(yè)链下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房(fáng)需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续(xù)带动基建投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或(huò)上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融(róng)资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预(yù)计(jì)政策性(xìng)银行金(jīn)融工具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长)、稳地产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环比走弱(ruò)、低基数效应凸显》

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