金融界5月27日消息(xī) 近日因为(wèi)昆明(míng)国(guó)资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何(hé)如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的(de)各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标(biāo)等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期(qī)贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济(jì)转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持(chí)地方(fāng)政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体现形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的一般债和(hé)专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的高等级信用债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒的(de)永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒地方政府(fǔ)应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续(xù)举债(zhài)来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强(qiáng)城(chéng)投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要(yào)确保城投债(zhài)不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城投(tóu)公司能(néng)够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的(de)孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不(bù)兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国有(yǒu)权益份额规(guī)范化(huà)退出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公司(sī)还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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