近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不(bù)少国(guó)企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了(le)幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津(jīn)的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国(guó)企改革”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私(sī)营部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效率还有很(hěn)大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的(de)平均每年(nián)的(de)净资产回报率(lǜ)在20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如何(hé)在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由(yóu)认为(wèi)国(guó)企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的(de)市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因离婚多久复婚的概率最大，离婚多久复婚的概率最大呢为如(rú)果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多(duō)数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能(néng)源(yuán)公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低(dī)于全球(qiú)同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到(dào)符合政府政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同(tóng)时(shí)，这些企业所处的行业(yè)整(zhěng)体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天(tiān)辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即使外(wài)国投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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