4月美(měi)国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：3敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步0,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务(wù)业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出(chū)现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较多(duō)的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人(rén)（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽(jǐ敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步n)管遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大(dà)美联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(j敷面膜前要擦水和乳液吗，正确的护肤顺序七步ì)度，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)才能(néng)更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发(fā)时点(diǎn)提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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